每當(dāng)“中期借貸便利”(Medium-term Lending Facility，簡(jiǎn)稱MLF)利率或“市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率”(Loan Prime Rate，簡(jiǎn)稱LPR，英文直譯為“貸款基準(zhǔn)利率”)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，經(jīng)常被人籠統(tǒng)的說(shuō)成是央行在加息或降息。比如，很多媒體或?qū)＜艺f(shuō)：“2022年1月17日，央行將1年期MLF利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，從2020年4月以來(lái)的2.95%，下調(diào)為2.85%”;“2022年1月20日，央行下調(diào)LPR利率，將一年期LPR下調(diào)10bp至3.7%，五年期LPR下調(diào)5bp至4.6%”;在2022年3月、4月MLF利率和LPR維持不變則后均出現(xiàn)“央行降息預(yù)期落空”的說(shuō)法;5月MLF利率和1年期LPR繼續(xù)維持不變，但5年期以上LPR由4.60%下調(diào)至4.45%，隨之出現(xiàn)“央行終于降息了”的說(shuō)法。

這種把MLF和LPR利率調(diào)整都說(shuō)成是央行調(diào)整基準(zhǔn)利率并不準(zhǔn)確，忽視了央行政策利率與市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的不同。二者盡管存在密切相關(guān)性，但管理上是不同的。

一、央行政策利率

央行政策利率，是指央行為體現(xiàn)貨幣政策導(dǎo)向與調(diào)節(jié)力度，直接確定的銀行存款、貸款基準(zhǔn)利率，或者通過(guò)央行面向金融機(jī)構(gòu)投放或回籠流動(dòng)性的規(guī)模實(shí)現(xiàn)政策利率目標(biāo)，進(jìn)一步影響到金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借和存貸款利率變化所運(yùn)用的利率工具和利率水平。

央行用于調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的政策工具有很多，包括央行提高或降低法定存款準(zhǔn)備金率，相應(yīng)凍結(jié)或釋放存款性機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金(流動(dòng)性)，間接影響市場(chǎng)利率;央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)定向發(fā)行或償還央行票據(jù)，相應(yīng)收縮或增加購(gòu)買方流動(dòng)性，一定程度上影響市場(chǎng)利率;央行通過(guò)定向再貸款規(guī)?；蚶收{(diào)整(結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具)對(duì)貸款投放機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性以及資金成本進(jìn)行調(diào)節(jié);通過(guò)隔夜或短期的拆借或回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)操作投放或回籠流動(dòng)性;通過(guò)中期借貸便利(MLF )等投放或回籠中期流動(dòng)性等等。但能夠作為代表性央行政策利率工具的，則必須是央行能夠左右的、具有市場(chǎng)普遍影響力和代表性的操作工具。交易的對(duì)手不廣、規(guī)模不大、頻率不高的，則不能成為主要的央行政策利率工具。因此，近年來(lái)央行逐步明確：以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率為短期政策利率，以中期借貸便利利率為中期政策利率，以銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天回購(gòu)利率(DR007)為短期利率調(diào)控目標(biāo)，并由此間接影響金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借以及存貸款等市場(chǎng)利率水平。

其中，中期借貸便利(MLF )是目前最重要的央行政策利率工具。2014年9月，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利(原本包括3個(gè)月、6個(gè)月、1年共3個(gè)期限檔次，但最后基本上集中到1年期上了)，是中央銀行進(jìn)行中期流動(dòng)性調(diào)節(jié)的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過(guò)招標(biāo)方式開(kāi)展，一般每月的15日(遇節(jié)假日順延)進(jìn)行。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。中期借貸便利的利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過(guò)調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的規(guī)模和成本來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和利率市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，這成為目前最具政策利率導(dǎo)向的政策工具。

二、市場(chǎng)基準(zhǔn)利率

央行確定了政策利率后，并不應(yīng)直接確定金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借或存貸款的實(shí)際市場(chǎng)利率水平，而應(yīng)該支持利率市場(chǎng)化發(fā)展。但利率市場(chǎng)化發(fā)展依然需要形成供各金融機(jī)構(gòu)作為參考的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

比如，在國(guó)際金融市場(chǎng)上，倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)曾經(jīng)是運(yùn)用最廣的貨幣基準(zhǔn)利率。但因在2008年國(guó)際金融危機(jī)期間爆發(fā)多起報(bào)價(jià)操縱案，嚴(yán)重削弱了LIBOR的市場(chǎng)公信力，2017年英國(guó)金融行為監(jiān)管局(FCA)宣布，2021年底后將不再?gòu)?qiáng)制要求報(bào)價(jià)行報(bào)出LIBOR，即LIBOR到2021年底將退出市場(chǎng)，為此，國(guó)際社會(huì)又在積極探索建設(shè)新的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

在中國(guó)，經(jīng)過(guò)多年來(lái)持續(xù)培育，目前基準(zhǔn)利率體系建設(shè)已取得重要進(jìn)展，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)等基本上都已培育了各自的指標(biāo)性利率。存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購(gòu)利率(DR，特別是DR007)、國(guó)債收益率、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)等在相應(yīng)金融市場(chǎng)中都發(fā)揮了重要的基準(zhǔn)利率作用。

其中，LPR成為金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)的基準(zhǔn)利率，在我國(guó)已經(jīng)具有比較強(qiáng)的公信力、權(quán)威性和市場(chǎng)認(rèn)可度。

LPR首發(fā)于2014年。2019 年 8 月 17 日中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，決定改革完善 LPR 形成機(jī)制。改革后的 LPR 由18 家報(bào)價(jià)行(報(bào)價(jià)行由中國(guó)人民銀行進(jìn)行報(bào)價(jià)執(zhí)行情況考核并動(dòng)態(tài)調(diào)整)以最優(yōu)質(zhì)客戶貸款為對(duì)象，按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率(主要指MLF利率)加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)(加多少點(diǎn)不是央行決定的)。目前，LPR 包括 1 年期和 5 年期以上兩個(gè)品種，每月 20 日(遇節(jié)假日順延)9 點(diǎn)前，由各報(bào)價(jià)行以 0.05 個(gè)百分點(diǎn)為步長(zhǎng)，向全國(guó)銀行間同業(yè)交易中心提交報(bào)價(jià)，交易中心去掉最高和最低報(bào)價(jià)后進(jìn)行算術(shù)平均，并向 0.05%的整數(shù)倍就近取整計(jì)算得出 LPR，于當(dāng)日 9 點(diǎn) 30 分發(fā)布，有效期至下一次LPR發(fā)布前。為加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期管理，促進(jìn)LPR發(fā)布時(shí)間與金融市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間更好銜接，自2022年1月20日起將LPR發(fā)布時(shí)間由上午9:30調(diào)整為9:15。央行要求金融機(jī)構(gòu)以此作為貸款定價(jià)的基準(zhǔn)利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加點(diǎn)生成并可自行調(diào)整。

由此可見(jiàn)，LPR并不是由央行直接確定的，而是由報(bào)價(jià)行根據(jù)MLF的利率水平自主決定的;盡管央行調(diào)整MLF的利率可以對(duì)LPR產(chǎn)生影響，但LPR與MLF的利差(加點(diǎn))并不是固定不變的，而是會(huì)伴隨貸款風(fēng)險(xiǎn)的變化發(fā)生變化(所以，央行將LPR命名為“市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率”，而非“貸款基準(zhǔn)利率”，或許就是防止人們將其理解為是“央行政策利率”);LPR只是銀行面向最優(yōu)質(zhì)客戶信用貸款的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，LPR下調(diào)，并不代表所有客戶的貸款利率都會(huì)同比例下調(diào)，高風(fēng)險(xiǎn)客戶的貸款利率甚至可能不降反升;LPR不下調(diào)，也不代表其他貸款的利率就不能下調(diào)，甚至抵押充足的特殊貸款(如個(gè)人首套住房按揭貸款)的利率還可能低于同期限LPR。

在不斷完善金融機(jī)構(gòu)貸款利率、同業(yè)拆借利率以及國(guó)債收益率基準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，銀行存款利率市場(chǎng)化的步伐也有條件相應(yīng)加快。

綜上，在推動(dòng)利率市場(chǎng)化的情況下，還需要明確“央行政策利率”與“市場(chǎng)基礎(chǔ)利率”的不同。央行直接調(diào)節(jié)的是政策利率(如MLF的利率)，由此間接影響而非直接決定市場(chǎng)利率(如LPR)。應(yīng)避免把PLR的上調(diào)或下調(diào)說(shuō)成是“央行上調(diào)或下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率”，或簡(jiǎn)單說(shuō)成是央行加息或降息。

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