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核心觀點(diǎn)：

公司披露23 年中報，23H1 公司歸母凈利潤同比下降6%，符合預(yù)期。

23H1 西部礦業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入227 億元，同比+31%，主因是貿(mào)易業(yè)務(wù)量增加；歸母凈利潤15 億元，同比-6%；歸母扣非凈利潤15 億元，同比-6%；基本每股收益0.63 元/股，同比-6%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流25 億元，同比 -59%，主因是控股子公司西礦財務(wù)發(fā)放貸款及墊款凈減少額同比減少、支付的應(yīng)付款項增加；資產(chǎn)負(fù)債率64.51%，同比+1.87PCT。

23H1 公司主要產(chǎn)品保持穩(wěn)產(chǎn)，鉛精礦、鋅精礦產(chǎn)量同比明顯增長，銅精礦因季節(jié)性限電產(chǎn)量同比下降，電鉛、電解銅因計劃性檢修產(chǎn)量略低于計劃，銅板塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤較穩(wěn)定。據(jù)公司財報，23H1 公司生產(chǎn)鉛精礦、鋅精礦、銅精礦、電鉛、鋅錠、電解銅分別為3.11、6.03、6.01、3.95、5.72、8.43 萬噸，同比分別變化19%、6%、-10%、1%、36%、8%，計劃完成率分別為112%、100%、98%、97%、115%、94%。據(jù)Wind，23H1，SHFE 銅價同比-4%，子公司玉龍銅業(yè)、西部銅業(yè)的營收同比-5%、5%，凈利潤同比-6%、1%至16.90、1.70 億元。

公司進(jìn)一步延伸磷酸鐵鋰，打造從鹽湖鋰資源到電池正極材料產(chǎn)業(yè)鏈。

據(jù)公司財報、對交易所回復(fù)公告，23M6 公司以7.91 億元競買鋰資源控股股東泰豐先行的6.29%股權(quán)。泰豐先行的探明氯化鋰儲量 284.78萬噸、硼酸 163.79 萬噸、氯化鉀 1828.91 萬噸，磷酸鐵鋰先期產(chǎn)能約2.5 萬噸/年，23M5 新建的一期16 萬噸/年磷酸鐵鋰以及鈷酸鋰、三元正極材料生產(chǎn)線已投料試生產(chǎn)。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025 年EPS 為1.47/1.50/1.51元/股，參考可比公司估值，給予公司2023 年10 倍PE，對應(yīng)2023 年合理價值為14.66 元/股，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示。金屬價格下跌；礦山成本上升；礦產(chǎn)品加工費(fèi)下跌。

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