智通財經(jīng)獲悉，中金公司發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前券商板塊估值再次調(diào)整至底部區(qū)間。持續(xù)寬松的貨幣環(huán)境、潛在積極政策的逐步落地及業(yè)績層面較去年的改善趨勢，有望帶動板塊估值修復(fù)。長期而言，競爭格局優(yōu)化、資本效率提升、以及成本管控加強(qiáng)，將推動優(yōu)質(zhì)公司ROE中樞提升。

▍中金公司主要觀點如下：

【資料圖】

券商股的估值水平短期由市場流動性和風(fēng)險偏好主導(dǎo)、長期而言ROE水平和質(zhì)量是關(guān)鍵。

券商業(yè)務(wù)以資本市場為載體，具有明顯的順周期屬性，貨幣政策寬松、政策改革積極、行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展等背景是券商股超額收益的重要來源。

公司層面，港股券商PB-ROE回歸較為有效、優(yōu)質(zhì)公司以更強(qiáng)的業(yè)績穩(wěn)健性和更優(yōu)的資產(chǎn)質(zhì)量提升估值溢價;A股頭部券商更符合PB-ROE定價、中小券商及次新股則體現(xiàn)出明顯的彈性溢價，但未來估值回歸的有效性將進(jìn)一步加強(qiáng)。

當(dāng)前寬松的貨幣環(huán)境及政策背景使得估值處于底部的券商股有望實現(xiàn)較好的相對及絕對收益;同時，A/H券商時間序列PB-ROE回歸來看，2023年同比改善ROE水平隱含了指數(shù)層面35%/78%的修復(fù)空間。

行業(yè)內(nèi)外部比較以及國際對標(biāo)來看，證券行業(yè)的ROE中樞普遍低于銀行/基金等境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、以及以高盛/大摩為代表的國際投行，并在行業(yè)內(nèi)部也呈現(xiàn)明顯分化。

2022年我國證券行業(yè)ROE為5.3%、前十大券商平均7.3%，1)同期銀行及公募基金行業(yè)ROE為9.3%/19%，相較于銀行，券商杠桿水平(受限于監(jiān)管要求/業(yè)務(wù)需求/負(fù)債工具)明顯更低，相較于基金公司，券商較低的ROA水平(受輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比及利潤率水平影響)是拖累;

2)國際投行MS/GS平均ROE為10.7%，監(jiān)管差異、市場深度、成本結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型共同影響;

3)券商行業(yè)內(nèi)部ROE水平及趨勢的分化亦主要體現(xiàn)在杠桿率上，是業(yè)務(wù)資質(zhì)、創(chuàng)新能力與風(fēng)控水平的綜合體現(xiàn)。

競爭格局、資本效率、成本管控有望促進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司長期ROE中樞的提升。

結(jié)合上述比較分析，及近期監(jiān)管引導(dǎo)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型趨勢，該行認(rèn)為：1)以注冊制為代表的改革深化及差異化監(jiān)管的引導(dǎo)將促進(jìn)行業(yè)供給側(cè)改革，格局持續(xù)優(yōu)化，綜合服務(wù)能力領(lǐng)先的頭部券商及專業(yè)化水平突出的特色公司盈利水平更加穩(wěn)定;

2)合理必要性融資的要求、并表監(jiān)管試點或資本監(jiān)管辦法的潛在優(yōu)化將助力業(yè)務(wù)需求充足的公司邊際杠桿率提升;

3)資金端下行趨勢、行業(yè)集約經(jīng)營及建立長效合理激勵約束機(jī)制的引導(dǎo)，助力成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

風(fēng)險

政策及監(jiān)管不確定性、市場活躍度下降、市場大幅波動。

關(guān)鍵詞：